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財聯(lián)社2月20日訊（編輯瀟湘）美債收益率周三尾盤出現(xiàn)明顯回落，因當(dāng)天公布的美聯(lián)儲1月紀(jì)要雖然在利率和通脹措辭方面缺乏亮點，但卻意外透露出了一處細(xì)節(jié)：聯(lián)儲決策者討論了是否應(yīng)該放緩或暫?？s減資產(chǎn)負(fù)債表。

美聯(lián)儲紀(jì)要顯示，多位參與者指出，在債務(wù)上限問題得到解決之前，考慮暫?；驕p緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減可能是適當(dāng)?shù)摹?/p>

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“財政部需要發(fā)行的債務(wù)減少了，這對市場來說是利好?！辈贿^他也認(rèn)為這個消息令人感到意外，因為直到周三之前，美聯(lián)儲似乎一直都很想全速推進(jìn)縮表計劃。

作為量化緊縮計劃的一部分，美聯(lián)儲自2022年6月以來一直讓其資產(chǎn)負(fù)債表中的部分債券到期不續(xù)，而不用回籠資金購買新債。放緩或暫停這一行動自然將利好美國國債，因美聯(lián)儲恢復(fù)對美國政府債券的再投資，可能會減少財政部需要發(fā)行債務(wù)的規(guī)模。

然而，紀(jì)要突然顯示暫?；蚍啪徔s表的討論已經(jīng)被擺上了美聯(lián)儲官員的會議桌，依然頗有令人感到詫異。那么，那些提議此舉的美聯(lián)儲官員究竟是如何考量的呢？他們又究竟在擔(dān)心些什么呢？

美聯(lián)儲官員在擔(dān)心什么？

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員認(rèn)為，在美國政府就支出計劃爭論不休且法定借款上限將影響財政部如何管理現(xiàn)金的情況下，想要獲得對市場流動性的清晰解讀已成為一項挑戰(zhàn)。

換言之，不少美聯(lián)儲官員擔(dān)心的是，在債務(wù)上限問題的干擾下，很難知道金融市場是否依然具有充足的流動性。而這對于美聯(lián)儲持續(xù)減少其美國國債和抵押貸款債券持有量至關(guān)重要。

到目前為止，量化緊縮政策已使美聯(lián)儲持有的債券規(guī)模從2022年的9萬億美元的峰值縮減了逾2萬億美元。美聯(lián)儲官員一直強調(diào)，這一過程主要是技術(shù)性的——雖然量化緊縮政策是在美聯(lián)儲加息期間啟動的，但官員們長期以來始終辯稱，縮減債券持有量對金融體系幾乎沒有可衡量的影響。

然而盡管如此，美聯(lián)儲官員對于何時應(yīng)停止量化緊縮其實仍一直頗為敏感，并正在密切關(guān)注一系列市場流動性指標(biāo)，以判斷市場是否正出現(xiàn)流動性緊張的情況。

美聯(lián)儲縮表的指導(dǎo)原則是將銀行準(zhǔn)備金供給從“過?！睜顟B(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺渥恪睜顟B(tài)，即在“短缺”之前就結(jié)束縮表，以努力避免類似2019年9月的事件重演。當(dāng)時在量化緊縮政策的最后階段，過多的流動性被從金融系統(tǒng)中抽出，迫使美聯(lián)儲不得不轉(zhuǎn)而積極地重新注入流動性。

債務(wù)上限困局

而目前持續(xù)存在的債務(wù)上限問題，自然可能加大美聯(lián)儲判斷的難度。目前，美國財政部已經(jīng)用掉了超過70%的債務(wù)上限特別措施，這些措施旨在延長債務(wù)上限機制下的借款權(quán)限，財政部同時已開始削減短期國庫券供應(yīng)并減少TGA現(xiàn)金余額。

美國政府和國會陷于債務(wù)上限僵局的時間越長，流入金融系統(tǒng)的現(xiàn)金就會越多(從TGA賬戶中流出)，從而人為地增加銀行儲備金并掩蓋貨幣市場的真實信號，而當(dāng)一旦最終達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，美國財政部重新積累現(xiàn)金儲備時，銀行準(zhǔn)備金則又可能急速驟降，從而令美聯(lián)儲措手不及，甚至重演類似六年前縮表失控回購市場利率飆升的景象。

事實上，目前美國短期國庫券的收益率曲線已經(jīng)出現(xiàn)了一定的扭曲景象。如下圖所示，在瀕臨市場頗為擔(dān)心的債務(wù)上限“X日”前到期的債券里，收益率出現(xiàn)了反常的攀升。

當(dāng)然，至少就眼下而言，美聯(lián)儲對于暫?；蚍啪徔s表的討論，可能暫時還只有處于一個初步的探討階段。

記性好的投資者可能還有印象，美聯(lián)儲主席鮑威爾上周在國會的證詞演講中，還曾表示央行的縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程并不會馬上結(jié)束。鮑威爾當(dāng)時稱，“我認(rèn)為我們在減少央行債券持有規(guī)模方面，還有一段路要走，目前還沒有跡象表明市場流動性已經(jīng)縮減到足以影響美聯(lián)儲減持國債和抵押貸款債券的程度?！?/p>

無論如何，1月的會議紀(jì)要僅僅只是對美聯(lián)儲1月議息會議時討論內(nèi)容的回顧(這個時間點還在鮑威爾的國會山之行前)，美聯(lián)儲的決策層是否完全支持暫?；蚍啪徔s表的提議，目前還有待觀察。近來，大多數(shù)華爾街策略師都推遲了對美聯(lián)儲結(jié)束QT政策時間的預(yù)期，其中幾位策略師預(yù)測美聯(lián)儲將在2025年下半年甚至更晚才會結(jié)束QT政策。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示,“這里的關(guān)鍵點是，量化緊縮可能會比之前預(yù)期的稍早結(jié)束。這對美國國債來說應(yīng)該是溫和利多的?！辈贿^，該公司目前預(yù)計量化緊縮將在9月結(jié)束。

Goldberg指出，“會議紀(jì)要表明的是‘應(yīng)急計劃’，而不是基線觀點的改變。這是美聯(lián)儲為未來所做的準(zhǔn)備?！?/p>